国盛证券：首予小鹏汽车-W买入评级目标价259港元

国盛证券发布研究报告称，首予小鹏汽车—W买入评级，目标价259港元当前估值尚未包含智能座舱，Robotaxi，机器人，飞行器等潜在变现将来小鹏的智能化探索有望为公司带来更多科技和商业价值该行预计2022—25年销量约19/29/39/55万辆，2021—25年总收入达211/399/641/935/1218亿元

国盛证券主要观点如下:

小鹏汽车:未来出行探索者。

小鹏汽车的自我定位是一家专注未来出行的科技公司智能化是公司与其他电动车的差异化标签公司管理团队主要来自阿里及广汽，具备科技互联网及汽车制造的双重基因，成立之初即确立科技改变出行的愿景，并坚定在自动驾驶，智能座舱等方向持续投入

小鹏汽车定位15—40万最大价格带，布局紧凑型+中型轿车及SUV车型，目前已形成G3+P7+P5+G9的产品矩阵，通过新品持续强化智驾品牌形象2021年小鹏以98155台交付量位列新势力榜首

电动化:电动车市场广阔，小鹏软硬实力突出。。

2022年是新势力们在电车价格带和智驾体系相遇的一年，以小鹏和蔚来为例:1)整车:小鹏向上，蔚来向下，在30—40万价位相遇，2)智能驾驶:小鹏XPILOT4.0和蔚来NAD正面较量。

该行预计，2025年全国电动车渗透率望达40%，电动车交付量望达790万台在广袤赛道中，小鹏软硬兼备，硬件端自研三电核心部件，软件端拥有智驾XPILOT及智舱XmartOS，实力稳居造车新势力第一梯队该行预计2025年，小鹏汽车销量有望增长至55万辆，电动车市占率达7%

智能驾驶:从技术标签，到利润改善引擎。很遗憾，叶先生此前曾多次在车主群内挑起与其他车主的争执，恶意攻击其他车主，其行为引起群内多数车主不满。为维护车主群公开友好的讨论环境，在多位车主的要求下，我们将叶先生请离了车主群。

小鹏汽车是全国首家进行自动驾驶全栈式自研的车企目前主要落地有XPILOT3.0/3.5两代系统，VPA智能泊车及NGP自动导航辅助两大功能其中XPILOT3.5在1)硬件端，首次搭载两颗激光雷达，较特斯拉FSD拥有更多硬件冗余，2)算法端，更依赖视觉感知，3)场景端，预计在2022H1首次OTA升级至城市NGP伴随着小鹏汽车的量产加速和进军robotaxi，其智能驾驶技术的迭代还将提速

该行认为，智能驾驶不仅是小鹏的技术优势，更将是重要的收入和利润改善引擎，其增长驱动主要来自两个方面:1)软件付费渗透率提升，2)软件收费增加。

该行测算，小鹏汽车软件服务有望在2025年带来66亿收入而由于软件毛利率高企，2025年软件对毛利贡献占比有望从2021年约5%提升至2025年约23%届时，小鹏汽车将在商业模式上与传统整车厂拉开差异

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编辑：夏冰