恒立液压6011002021年报及2022Q1季报点评：短期受挖机行业拖

事件:公司披露2021年年报和2022年一季报2021年实现营收93.1亿元，同比+18.5%，归母净利润26.9亿元，同比+19.5%，2021年Q4营收21.3亿元，同比—16.0%，归母净利润7.08亿元，同比—9.5%，3)Q1 2022年营收22.0亿元，同比—23.0%，归母净利润5.3亿元，同比—32.6%挖掘机和非挖掘机的份额继续增加受国内挖掘机行业持续增长和公司产品竞争力不断提升的影响，2021年公司产品销量实现稳步增长，市场份额持续提升:1)挖掘机油缸:收入同比增长12%，销量85.5万台，yoy+21.1%2021年全国挖掘机销量为34.28万台，同比仅4.63%2021年，公司挖掘机油缸销量增速超过挖掘机行业，反映市场份额持续提升预计2021年公司挖掘机油缸市场份额为62.4%(每四个油缸一台挖掘机)，YOY+8.5 PCT，销售均价4099元/件，yoy—7.5%，可能与2021年国内小挖销量增加有关，2)非标油缸:产品收入同比增长24%，销量16.8万台，yoy+36.3%，远超挖掘机油缸增速，显示公司产品下游扩张趋势持续，3)液压泵及阀门:营收32.4亿元，yoy+38.4%，销量32万台，yoy+33.7%，反映公司在挖掘机及非挖掘机市场份额持续提升的趋势，均价10100元/台，YOY+3.5%，4)配件及铸件:6.8亿元，同比—20.0%，包括油缸配件，泵阀配件，铸件等，主要受售后配件销量下滑影响2021Q4营收虽同比下滑，但并不轻松，归母净利润表现不俗:1)2021 Q4全国挖掘机销量同比—30.35%，其中21M10~21M12同比增速分别为—30.5%，—36.6%(21年来最差同比增速)和—23.8%，公司经营2)2)2021 Q4，公司实现净利润7.08亿元，同比下降9.44%下滑幅度低于营收，与公司第四季度毛利率达到50.8%，高于去年同期有关2022年预测:增速先低后高预计同比增速可能从5月份开始有所改善2021年公司非标油缸(即非挖掘机油缸)收入占比仅为18.25%，大部分业务仍受挖掘机行业景气度影响2022Q1全国挖掘机销量为7.72万台，同比下降39.2%，2，022 m3的同比降幅扩大至53.1%，与2，021 m3的高基数有关目前2022M4可能受疫情影响，同比下降幅度可能仍然较大预计伴随着国内疫情的缓解和积累，项目将从5月份开始启动，去年同期基数较小预计后续同比增速可能会有所改善公司2022Q1营收下降23%，利润下降32.6%，可见仍受挖掘机行业拖累，但预计伴随着工程机械行业的好转可能会有所好转投资建议:公司2022—2024年预计净利润为26.6亿元，33.1亿元，39.8亿元，对应的EPS分别为2.04元，2.54元，3.05元，对应的估值分别为21x，17x，14x维持推荐评级风险提示:1挖掘机需求低于预期风险，2.全球经济复苏受疫情影响，放缓影响海外需求风险

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编辑：安远