中航重机600765：业绩增长持续超预期盈利能力持续提升

事件:公司3月14日发布2021年报2021年，公司实现营业收入87.90亿元，同比增长31.23%，实现归母净利润8.91亿元，同比增长159.05%，实现扣非归母净利润7.24亿元，同比增长166.60 %基本每股收益0.89元/股，同比增长140.54%，加权平均净资产收益率11.05%，同比增长5.58pct

营收稳步增长，净利润增长持续超预期收入端，锻铸板块实现收入66.99亿元，同比增长34.49%，其中，航空业务实现收入57.31亿元，同比增长37.02%，非航空业务实现收入9.68亿元，同比增长20.95%，液压环控板块实现收入20.91亿元，同比增长21.78%，其中，液压业务实现收入9.06亿元，同比增长10.35%，热交换器业务实现收入11.67亿元，同比增长32.61%利润端，公司实现归母净利润8.91亿元，同比增长159.05%，一方面，公司营业收入同比大幅增长，毛利率稳步提升，另一方面，子公司力源公司出售力源液压57.55%的股权，合并报表利润增厚1.40亿元

盈利能力持续提升，费用管控能力显著向好2021年，综合毛利率为28.33%，同比增长1.69pct，净利率为10.13%，同比增长5.00pct.公司主营产品大幅放量，航空锻造产品毛利率同比增长0.86pct，液压产品毛利率同比增长8.87 pct，规模效应带动整体利润率稳步提升，对比同类企业，公司盈利能力仍有较大提升空间公司期间费用率为13.17%，同比下降3.04pct，其中，销售费用为0.73亿元，同比增长6.01%，主要系销售人员薪酬增加所致，管理费用为6.57亿元，同比增长10.55%，主要系管理人员薪酬，信息化建设费用等增加所致，财务费用为0.81亿元，同比减少36.26%，主要系利息收入增加，利息支出减少所致，研发费用为 3.46亿元，同比增长17.47%，公司持续加大新品研发投入，核心竞争力有望进一步提升，进而推动行业地位和市场份额持续增长

货币资金显著攀升，合同负债大幅增长2021年末，公司货币资金为61.30亿元，同比增长100.84%，一方面，本期完成新一轮定向增发，收到募集资金18.72亿元，另一方面，本期公司货款回收大幅增加，应收款项融资为2.00亿元，同比减少44.16%，主要系公司所持银行承兑汇票背书或到期终止确认所致，预付款项为3.01亿元，同比增长89.99%，主要系原料预付款增加所致，长期股权投资为7.31亿元，同比增加88.02%，主要系力源液压不再纳入合并报表，长期股权投资增厚3.63亿元所致合同负债为8.29亿元，同比增长1168.74%，主要系客户预付货款增加所致

聚焦军品主业，扩充高端产能目前我国先进军机和航发处于放量阶段，作为机体结构和航发关键零部件，军用航空锻件市场前景广阔作为国内航空零件锻造龙头，公司聚焦军工主业，在手订单充足，毛利率有望稳步提升2021年公司通过定增募投，陕西宏远引入大型模锻件设备，扩充高端，大型整体化锻件产能，贵州安大提升特种材料等温模锻件产能，预计项目达产后，公司主业实力有望进一步加强

国内民航及国际转包市场打开长期成长空间目前我国已经搭建起由 ARJ21，C919 及 C929 组成的国产民机谱系，伴随着国产支，干线客机的加速量产交付，公司作为锻件核心供应商之一，民用客机业务规模将随之扩大，公司从2015 年开始加快推进国际转包业务，逐步具备与国际巨头在技术和市场上竞争的实力，国际转包市场份额有望稳步提升

投资建议:鉴于国内先进战机列装加速，公司2021年业绩持续超预期，我们调整2022—23年营业收入及毛利率假设，上调对应归母净利润，预计2022—24年营业收入分别为115.12亿元，150.98亿元，185.00亿元，毛利率分别为29.1%，29.7%，31.4%，归母净利润分别为14.31亿元，18.62亿元，24.24亿元，EPS为1.36元，1.77元，2.30元，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩增长有望持续超预期。

风险提示:军品订单波动风险，国际转包业务进展不及预期，锻件业务规模效应不及预期，业绩预测和估值判断不达预期风险。IT之家了解到，微博也表示，下一步，该站将升级技术手段，加强内容管控，以机查和人工查并重的方式，有效打击违法行为。同时，也欢迎用户积极提供线索。。

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编辑：余梓阳