十大机构论市：估值修复主行情仍处初期珍惜海外动荡下的布局期

上证综指本周上涨2.8%下周a股会如何运行我们总结了各大机构的最新投资策略，供投资者参考

中信策略:估值修复主力市场仍处于初级阶段。

国内经济的快速复苏和外部压力的明显缓解，共同促进了投资者信心的恢复私募活跃，公募基金调仓，外资持续流入带来增量资金接力目前仍处于估值修复主力行情的初级阶段预计从中报季开始，四大主线的修复会更加均衡首先，投资者信心快速恢复，经济复苏进度超预期，疫情防控与经济发展进一步协调，全球贸易环境在通胀压力下逐步改善，制造业成本压力逐步缓解其次，增量资金开始形成接力效应5月份，在市场调整中已经全面减持的私募成为主动增仓和边际定价的主体公募从稳定增长品种流向流动性差的增长板块，导致后者短期大幅上涨在国内局部疫情缓解，平台型经济政策更加明朗后，外资恢复持续流入最后，从这一轮持续数月的中期修复行情所处的阶段来看，市场刚刚跨过悲观情绪平复的阶段6月至中报季是估值修复的主要市场阶段，复工复产主线首当其冲修复预计在中报季初，四大主线的修复会相对均衡在配置上，建议坚持现代基建，房地产，复工复产，消费恢复四条主线均衡布局

繁荣策略:珍惜海外动荡下的布局期

震荡期将是布局期:1)海外对a股的影响更多是尾部风险的释放，不构成系统性影响近期美债利率上行主要由实际利率，或者说美联储加息预期推动，长期通胀预期变化不大目前市场对加息的预期比较充分在一边倒押注6，7月加息50bp的基础上，进一步玩转9月加息50bp甚至75bp的可能性对应年累计加息275bp和300bp这意味着，只要后续美联储加息和收缩的步伐不大幅超出市场预期，美债利率上行的概率很大，而伴随着下半年美国经济和美股盈利下行信号的日渐清晰，美债对新半军的压制将逐渐缓解2)国内经济逐渐回暖，而政策很可能保持宽松伴随着疫情不断好转，很多地方进入解封阶段，经济也开始逐渐回暖5月份PMI明显回升，出口大幅超预期但由于当前疫情的不确定性和国际环境的复杂性，政策宽松仍有望维持3)资金面，伴随着风险偏好的逐步恢复，基金发行有回暖迹象，外资持续流入，绝对收益机构也有望提高仓位存量博弈的格局将逐渐被打破，市场和新半军也将迎来增量资金支持下半年，我们认为市场风格将进一步回归以新半军为代表的科技创新因此，如果新半军进入动荡期，将是中长期布局的黄金窗口

君主策略:有望打开空间，回调汽车精选成长股。

经济有望好转，指数上行空间有望进一步打开本周上证综指继续震荡上行，收于3284.83点，盘中几经调整后走高，市场强势超出预期我们认为，市场强势超预期的背后是投资者对经济预期的向上修正回顾5月以来的反弹行情，可以分为两个阶段第一阶段，市场的稳定增长得到政治局会议的确认，平台经济的放松管制，以及上海解封和经济重启导致投资者对经济系统性风险的担忧降低和风险偏好见底伴随着经济的正常化和稳定经济政策的加速，市场进入了第二阶段投资者开始修正前期对3—4月经济极度悲观的预期，对经济企稳回升的信心增强，经济预期明显改善伴随着宏观政策的进一步放松，信贷条件的宽松，经济活动的正常化和提前复苏，我们认为投资者修正经济预期的过程尚未结束，指数的上行空间有望进一步打开因此，调整我们前期相对谨慎的观点，回过头来看，我们认为国内a股市场仍处于上证指数的运行区间，对a股市场的判断总体乐观鉴于此轮市场反弹已经累积了较大涨幅，如果出现回调，则是投资a股的好机会

CICC策略:a股流动性宽松支持情绪复苏

展望未来，我们认为中国与外国之间的政策周期将继续逆转，中国市场可能在下半年保持相对于海外国家的弹性低通胀，政策空间充足，基本面持续修复，中国市场已经具备中期投资价值考虑到流动性放松力度仍在加大，市场整体修复空间不大，市场情绪可能存在一定惯性，我们认为短期a股市场仍有望在震荡中继续修复但下半年在内外不确定性的影响下，市场路径可能不会单边上行，市场绝对收益的空间取决于中国能否尽快实现基本面的持续企稳和改善结构上，我们建议下半年以稳为主近期，增长方式受到市场广泛关注我们认为在流动性宽松的背景下，前期跌幅较大，估值和盈利逐渐匹配，维持在高位的景气度的部分成长，可以进行结构性布局，注意周期性修复但是，当战略风格切换到增长时，应关注海外通胀和中国的稳定增长

国家战略:深V反转概率不高，回归确定性

5月份以来，支撑市场逆袭的三级驱动力:疫情拐点确立，美联储见顶收紧，信贷总量触底反弹得到充分体现，而内外部形势的一些新变化需要关注:一方面，企业中长期贷款继续同比负增长，表明内生的信贷扩张尚未实现 并且All—A的业绩预期并没有跟随大盘反弹出现好转迹象，这意味着宏观和微观基本面上行趋势的确认仍需等待 另一方面，5月美国通胀数据超预期，美联储加息预期重拾升势美国的名义和实际利率已经突破了前期高点，或者说对国内市场造成了一定的压力整体来看，前期推动市场逆袭的三级驱动正在逐步实现，且相比2020年，当前市场环境明显更加复杂，a股重印20年后出现深V反转的概率不高在右侧信号确认之前，节奏上不需要急片刻战术上，我们将继续关注确定性:1中期报告业绩的确定性，2.稳增长政策的确定性(优质银行，建设央企，国企开发商)，3.长期业绩提升的确定性(医美，免税)继续推荐分红+预期改善的选股组合需要强调的是，a股的黑暗时刻已经过去，战略上无需悲观下半年重点关注大消费和科技创新50的战略机遇

西部策略:熊市反弹的时间和空间

与历史熊市反弹相比，本轮反弹的时空演绎尚未达到极致我们恢复了历史上三次熊市中a股的四次超跌反弹从过去四轮超跌反弹来看，平均反弹持续约44个交易日，万得全A平均反弹幅度达到23%从这轮反弹来看，市场从4月26日开始已经反弹了29个交易日，涨幅17.34%，无论从时间还是空间上，都低于历次熊市反弹的平均水平行业层面，在过去的四次熊市反弹中，国防军工，房地产(30.61%)，有色金属(28.96%)，建筑材料(27.90%)，纺织服装(26.85%)在反弹阶段取得了较高的绝对收益从目前的反弹来看，电力设备(38.49%)，汽车(相对而言，前期涨幅较大的部分行业调整压力会更明显

民生战略:长期合作后的方向选择。

我们认为，不能简单地线性外推，认为a股真的能脱敏未来全球宏观环境的变化投资者需要看到的是，海外通胀势不可挡，疫情控制后伴随着复工复产而从低位回升的经济预期，需要投资者在对未来的认知和假设上做出更多的回答:如果投资者相信中国经济动能将持续复苏，这种情景下的市值和成长风格将有机会(2)如果投资者认为中国需求复苏仍不确定，那么在自身变化减弱后，就会陷入全球滞涨交易的泥潭在不同的基本面路径假设下:第一，无论是国内复苏还是滞涨，资源是最确定的:能源(油气，动力煤)，金属(铝，铜，金，镁)，资源运输(石油运输，干散货运输)第二，如果经济总量继续修复，可以关注与经济总量企稳回升关系更大的市场风格(银行，地产，白酒)第三，对于成长性，也需要从产业链的产业结构和利润分配出发新能源系统上游是比较好的选择(三氯氢硅和银可以关注)同时也可以选择远离通胀的高端制造业板块:军工第四，主题建议关注:高标准农田建设(水利建设，自动化农机)

华西证券:进入U型市场右侧的上缘阶段

赚钱效应已经持续了近一个月，目前的a股市场依然感觉看涨但在乐观的同时，也要警惕市场上涨过快后的正常调整一是在高通胀压力下，海外央行加速货币紧缩的扰动，第二，企业盈利仍是当前市场上行的掣肘，很多行业的中报将面临压力我们认为，a股已经进入U型行情的右上沿阶段在某个窗口期适当休整，盈利因素起到阶段性作用，可能会让市场走得更稳更远从中长期来看，a股处于盘整的底部区域，中枢逐渐上移的趋势没有改变行业配置方面，关注三条投资主线:1)低估值高景气板块:矿业，石油石化，电力等2)新能源(汽车)，上下游产业链，新能源景气板块:新能源汽车，电池，电网，光伏等3)估值回归相对合理区间，有护城河的板块:一线白酒

广发策略:a股不卑不亢，价值优先策略看好小盘成长股。

自5月初以来，我们不断提出中国政策经济最悲观的时刻已经过去美国5月CPI创40年新高，欧美市场重回紧缩交易我们判断国内政策底部已经夯实，而海外政策底部仍需等待我们建议谦虚一点，价值第一，策略估值小盘成长股，利用广发策略三大行业对比框架挖掘当前市场的结构性亮点我们推荐:稳增长，通胀受益的旧式链条(地产/消费建材/煤炭)，(2)宽信用发展:受益于民营企业信用环境逐步改善的小盘成长股，如半导体设备，以及能源安全战略下景气度催化的油气/新能源结构性机会，如光伏组件，(3)疫情后复苏线索:寻找制造业/出口/消费服务业供需修复领域，如汽车(含新能源汽车)，商贸零售，医美等

信达策略:2019的一些感受

在2022年年度策略《V型大震荡》中，我们首次提出2022年股市可能呈V型上半年和2018年差不多，下半年和2019年差不多其实这种比较不仅仅是形式的比较，而是不同盈利阶段牛熊地位的比较4月下旬以来上涨的最大变化不是来自于盈利或者盈利预期虽然有疫情好转的影响，但涨幅最高的板块与疫情好转关系不大主要是估值，资本金，补仓的影响这种状态与2019年Q1的反弹非常相似我们认为，下半年股市的牛/熊状态可能与2019年类似，盈利能力尚未出现趋势性改善但由于估值已经提前跌至该位置，股市会先出现估值修复，然后等待验证盈利的逻辑市场在每一次经济预期担忧发布后都会出现较大反弹，而一旦验证盈利能否改善，往往会低于预期2019年4月，7月，10月，三季报披露期股市疲软展望后市，策略上，2022可能是V型震荡上半年和2018年差不多，下半年和2019年差不多战术上，未来半年，每个季报期都可能出现阶段性回撤，每个季报窗口期市场都可能不错

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编辑：柳暮雪