长江证券研究所：家电是一个什么样的行业？

一，行业发展现状

跟大多数出口导向型产业一样，早期的中国家电，凭借人工成本的优势，以代工身份参与全球产业分工尽管代工自始至终都是重要的组成部分，但行业真正的成长机遇，在于随之而来的国内家电消费市场规模扩张，在这一过程中，家电企业也从传统的制造厂逐步转变为消费品公司如今，经历约30年快速发展后，无论是从市场规模，产业配套，产品技术，消费普及，还是企业能力来看，我国家电行业都已步入成熟阶段，同时也成为我国少数几个具有较强全球竞争力的产业之一

家电行业规模有多大

根据奥维云网推总数据，2020年家电行业国内累计销售7056亿元根据国家统计局公布的限额以上单位商品零售额数据，家电次于汽车，粮油食品类，服装类和石油及制品类，位居第五从销量看，2020年空调，冰箱，洗衣机及彩电内销量分别为8028万台，4270万台，4293万台及4817万台考虑到2020年受疫情影响相对较大，终端市场极为分散等情形，统计数据不可避免被低估，正常情况下国内家电行业实际销售额超过万亿或可确定，属于市场规模较大的消费品行业，而且还保持稳定增长趋势

龙头主导且市场集中度较高

家电行业一般分为白电，黑电，厨电，小家电4个子行业其中，白电包括空调，冰箱及洗衣机，销售额约3269亿元，仅空调终端零售规模就超过1500亿元，黑电主要指彩电，销售规模约1209亿元，厨电主要指油烟机，燃气灶及热水器等，规模约1257亿元，除上述单列产品，其余产品基本归集为小家电，规模约1321亿元从规模上不难看出，白电是家电产业的支柱，而空调又是白电的核心当然，白电的支柱地位不仅仅体现在规模上，其盈利能力同样为行业翘楚2019年三大白电龙头企业格力，美的和海尔合计实现扣非归属于母公司所有者的净利润527亿元，约占整个家电板块的86%，这也说明家电行业是一个龙头主导，市场集中度较高的行业

行业步入成熟期，发展态势日趋稳健

中国家电虽已步入成熟期，但并不意味着缺失增长空间，反而可能代表着更加稳健也更加确定的发展态势2019年末，我国城镇空调，冰箱，洗衣机及彩电的百户保有量分别为148.3台，102.5台，99.2台及122.8台，农村相应品类的百户保有量分别为71.3台，98.6台，91.6台及117.6台，考虑到冰箱，洗衣机及彩电多数情况下为一户一机，这三类产品基本已经实现普及，而空调有一户多机属性，可对标的日本及中国台湾地区当前空调百户保有量分别约为280台及240台，空调及厨电仍有一定普及空间家电可选品类如厨房品质小家电，环境清洁电器，智能微投等，目前渗透率仍低于10%，正处在快速发展阶段

从投资角度审视家电行业

从投资的角度看，家电板块的ROE略超14%，在一级行业中排名靠前，主要公司现金流表现均较为优异，分红率维持在较高水平，现金分红规模较大，此外，龙头公司的股份回购也逐渐常态化整体来看，家电可以说是一个较好地兼顾了价值和成长的板块

二，盈利模式与特征

兼具工业制成品属性和消费品属性

概括地说，家电行业的商业模式与大多数以实物商品为载体的行业并无二致，均是通过提供消费者购买的产品，赚取供销差价，即利润不过，我国家电产业链一体化程度较高，整机厂商不仅仅是产品制造者，同时还是核心零部件供应商，也是主要渠道掌控方因此，我国家电产业也呈现出颇为独特的一面:同时具有工业制成品属性和消费品属性，且消费品属性更甚

龙头集中度持续提升

考虑到大众化家电产品具有一定的制造门槛，不高的技术壁垒，以及较慢的核心技术迭代速度，供给端很少成为持续左右行业经营的因素，工业制成品属性主要体现为规模经济和较高的集中度，且一旦竞争格局成型，马太效应将会持续显现目前，空调，冰箱，洗衣机，彩电，厨电及主要小家电的CR5分别高达约89%，70%，79%，58%，57%及80%，龙头公司表现好于行业平均水平，且龙头集中度持续提升

关注渠道

消费属性是家电行业更为重要的产业特征，对于家电公司而言，如果制造不构成瓶颈，销售则成为首要问题，那么关注需求，品牌和渠道就尤为重要对于一个处在快速发展阶段且高度分散的市场来说，渠道有助于厂商获取增量市场，同时也是及时反馈终端需求变化的途径，因此，无论是对企业长期竞争力的把握还是对公司短期经营趋势的研判，渠道都是一个重要考虑因素

发掘增量

伴随着我国家电产业的日趋成熟，发掘新的增长点也逐渐成为战略要务长期来看主要有两个途径，一个是产品结构升级带来的增长对于消费者而言，既然是更新升级，要求更好的产品，更好的品牌便顺理成章，由口碑和产品质量支撑的品牌，重要性日益凸显，但这并非一日之功，研发积累必不可少第二个途径是开拓海外市场，早期中国家电行业就以代工为主，出海可谓轻车熟路，但长远来看，当务之急还是要谋求自主品牌出口，也就是中国家电在全球产业链上的地位提升这其中风险与机遇并存，对当地市场消费习惯以及商业模式的探索需要时间，与当地品牌竞争也需要足够的能力

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编辑：樊华