中信证券：国内云基础设施市场进入发展新周期关注下半年周期性机会

目前国内云计算市场已度过早期探索阶段，正进入新一轮发展周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移同时考虑到国内传统行业相对偏弱的数字化水平，需要云厂商在项目交付，渠道市场，产品完整性等层面持续发力，国内云市场格局中期仍存在局部调整可能，亦吸引字节等新厂商进入高速成长的市场，突出的规模效应，不断优化的产品结构等料将推动一线云厂商强者恒强，建议长期重点关注阿里云，腾讯云，华为云，百度云等头部厂商我们亦看好下半年国内云厂商capex预计反转会带来的IDC，数据中心硬件周期性投资机会，以及北美云厂商400G技术周期下的高速光模块机会，建议重点关注万国数据，秦淮数据，数据港，世纪互联，紫光股份，浪潮信息，中际旭创，新易盛等

▍市场概况:本次疫情显著加快企业云化进程，云基础设施核心受益。

借助专业化分工协作，云带来企业IT资源配置效率的大幅改善，以及企业IT能力边界的显著扩展，是科技产业中长期高确定性的趋势目前全球云计算市场整体仍处于快速发展阶段，2020年，云在企业IT中渗透率约在20%附近，整体市场规模1900亿美元，仍处于快速发展阶段，预计中期复合增速将在18%左右，其中云基础设施增速在21%左右，国内云基础设施市场滞后欧美市场4~5年左右，未来数年增速料将显著高于全球市场企业存量IT系统向云端的不断迁移，以及数据流量增长，IT运算能力之间鸿沟的不断拉大等，预计将构成中期全球云基础设施增长的核心动力，本次疫情亦显著加快全球企业向云端迁移进程，作为帮助企业实现IT支出从CAPEX向OPEX转变的云基础设施核心受益，北美三大云巨头在手订单规模，订单周期均在过去三个季度实现显著改善

▍市场发展:国内云市场步入新周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移。

伴随泛互联网企业上云的逐步结束，以及传统企业对云接受度的不断改善，自2021年开始，传统中大型企业上云逐步成为推动国内云计算市场发展的核心动力。同时国内特殊行业环境，亦对云厂商提出了全新的要求，主要体现在:

1)国内传统企业数字化水平偏低，较难接受单一的产品模块，更倾向于一体化解决方案，从而需要云厂商同时具备产品研发，市场渠道，交付服务等核心能力，

2)出于对既有IT系统保护，数据安全考虑等，传统企业更倾向于折中的技术路线，混合云是最可能的选择因此我们看到，最近几年来，阿里云，腾讯云等纷纷进行组织架构调整，不断强化自身在区域市场的销售渠道，交付服务能力，华为云亦推出分布式云的产品方案，通过逻辑上的一张云，实现企业跨业务系统，跨地理区域的统一管理同时在市场的转换周期，新厂商亦在不断涌入，字节跳动有望在后续对外推出公用云服务

▍企业表现:市场份额争夺，综合能力完善等料导致国内云厂商短期盈利能力持续承压，但长期看好。

目前，北美云计算巨头已逐步进入发展正轨，盈利能力亦稳步改善。但对于国内云厂商而言，快速完善自身综合能力，不断抢夺市场份额仍是当下首要业务目标:

总结而言，对市场份额激烈争夺，高强度的研发和基础设施投入，一体化解决方案为主的产品服务交付，叠加华为短期背水一战的战略取向，料将使得国内云厂商盈利能力短期持续承压，但在上层PaaS及软件SaaS领域的积极布局和有利格局，亦使得其长周期盈利能力有渐进改善可能。

▍产业周边:建议关注下半年国内云厂商CAPEX预计会出现的反转，北美云厂商400G技术周期持续的机会。

目前在全球数据中心硬件市场，云厂商采购额占比已近50%，亦是全球IDC，高速数通光模块市场的最大采购方，同时云厂商CAPEX的明显周期性，亦使其成为上游硬件，IDC，光模块厂商业绩的主要影响变量。

1)短期，全球云厂商CAPEX自去年Q3开始出现周期性下行，今年Q2开始，北美云巨头资本开支率先实现反转，我们预计国内云厂商CAPEX周期滞后1~2个季度，大概率在Q3末~Q4之间出现反转，叠加下半年偏紧的供应链约束，数据中心设备，IDC领域的机会值得重点关注同时自2019年开始，北美云巨头逐步启动数据中心网络向400G的技术升级，我们判断未来2年仍将是密集升级周期，利好国内相关光模块企业

2)中期，字节等新厂商涌入，华为在服务器领域的收缩等，均将利好国内服务器，IDC市场格局及议价能力改善。

▍风险因素:

宏观经济复苏不及预期风险，行业竞争持续加剧风险，云市场需求不及预期风险，运营事故数据安全风险，企业核心技术业务人员流失风险，云厂商资本支出不及预期风险等。

▍投资建议:

目前国内云计算市场已度过早期探索阶段，正进入新一轮发展周期，上云主力从泛互联网向传统中大型企业迁移同时考虑到国内传统行业相对偏弱的数字化水平，需要云厂商在项目交付，渠道市场，产品完整性等层面持续发力，国内云市场格局中期仍存在局部调整可能，亦吸引字节跳动等新厂商进入高速成长的市场，突出的规模效应，不断优化的产品结构等料将推动一线云厂商强者恒强，建议长期重点关注阿里云，腾讯云，华为云，百度云等头部厂商我们亦看好下半年国内云厂商capex料将反转会带来的IDC，数据中心硬件周期性投资机会，以及北美云厂商400G技术周期下的高速光模块机会，建议重点关注万国数据，秦淮数据，数据港，世纪互联，紫光股份，浪潮信息，中际旭创，新易盛等

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编辑：安远