轻工行业专题报告21H1综述：21Q2表现分化甄选优质个股

投资要点

家居:竣工景气兑现，由工程向零售过渡，精选个股21Q2 收入端软体更优，利润受原料扰动家居行业龙头份额提升逻辑通畅，收入端同比19 年增长动能十分强劲，整体盈利能力受到原材料涨价影响有所拖累从重点标的增速来看，定制的欧派家居，软体的顾家家居，喜临门表现优于同行，持续进行重点推荐同店增长为零售端重要贡献，系行业集中套系化销售驱动伴随交房向好+疫后零售需求修复，21年零售业务对家居企业的增长贡献率普遍较高，以21H1和21Q2定制家居的收入增长拆分为例，21H1欧派家居，索菲亚，志邦家居，金牌厨柜4家企业的零售业务对收入增量的贡献率分别达到83% /76% /73% /57%，其中21Q2 欧派家居，索菲亚，志邦家居，金牌厨柜分别为85% /78% /57% /44%，欧派和索菲亚的零售端展现出了较强的增长动能

展望后市，首选推荐具备强α优势的零售龙头，并关注估值底部的高性价比标的建议把握下跌过程两类资产，尤其是优质资产的布局机遇:中长期竞争实力凸显，有望穿越周期获得超额成长的赛道龙头，如定制的欧派家居，软体的顾家家居，敏华控股，并建议关注喜临门，估值跌至历史底部，业绩弹性较大的标的，志邦家居，索菲亚

造纸:浆估值，盈利双底部，左侧关注优质个股布局Q2盈利环比略有回落，龙头优势依然突出21Q2纸价表现冲高回落，对应纸企盈利较Q1环比表现仅持平或略有下滑收入表现来看，浆系晨鸣纸业，太阳纸业21Q2收入同比—7.28%，+67.55%，博汇纸业收入+26.35%，山鹰国际淡季表现较优，收入+39.73%，仙鹤股份收入+20.50%盈利表现来看，受益于浆纸高位，晨鸣纸业，太阳纸业，博汇纸业归母净利润环比—28.59%，+1.40%，—13.19%，净利率环比+0.22pct，—0.72pct，—2.19pct，山鹰国际归母净利润环比+12.01%，净利率环比—0.30pct，仙鹤股份归母净利润环比+17.64%，净利率环比+5.88pct当前浆系纸种基本触底，龙头如太阳纸业规模优势突出，底层利润仍大幅优于行业，废纸系因原料，能源成本高位，行业盈利略有压缩，龙头如山鹰国际依托一体化优势，旺季来临吨盈利表现有望逐季向上

左侧布局成长性龙头太阳纸业，山鹰国际，关注特种纸龙头仙鹤股份左侧推荐布局成长性确定，性价比突出的优质龙头，首选太阳纸业，山鹰国际 特种纸高景气，关注绝对龙头仙鹤股份

必选新型烟草:晨光文具α实力凸显，新型烟草成长不改晨光文具强者恒强，新型烟草持续高增，个护关注百亚股份总结来看，文具:零售龙头晨光文具21Q2 实现收入38.74 亿 ，归母净利润3.38 亿 ，传统业务表现稳健，科立普，九木模式理顺，强者恒强，在必选消费中表现靓丽，长期看好优势凸显的细分龙头新型烟草:思摩尔国际21H1收入+79.20%，调整后净利润+127.47%，海内外大客户如期兑现高增，华宝国际21H1收入，利润恢复至2019年水平，关注后续薄片布局带来的向上空间生活纸个护:Q2生活纸竞争加剧，行业压价促销，龙头收入，利润表现均有承压，中顺洁柔21Q2 收入+10.29%，利润—49.48%，维达国际21Q2 收入+9.49%，利润—22.73%，而个护区域龙头百亚股份21Q2收入+16.11%，利润+50.20%，结构优化成效明显，下半年重点关注考虑目前所处的估值水平，下半年建议重点关注烟草个股，晨光文具，百亚股份

包装:原材料高位利润率摸底，预计下半年盈利能力提升综合包装收入高增，利润率承压纸包装:裕同科技21Q2收入+36.44%，利润+2.57%，上半年规模效应显著，营收多元稳健成长，烟酒，环保等新客户订单持续导入，目前已在利润率摸底阶段，预计下半年随原材料价格回落盈利能力回升劲嘉股份21Q2收入+23.98%，利润+27.20%，主业烟标元气逐渐恢复，彩盒延续高增，新型烟草翻倍金属包装:奥瑞金21Q2收入+25.52%，利润+109.67%，二片罐行业供需改善后提价顺畅，盈利改善开始兑现展望Q3，中期持续关注具有客户扩张实力的综合纸包龙头裕同科技，以及盈利改善态势显著的金属包装龙头奥瑞金优选性价比较高的优质标的包装板块估值表现分化，建议关注性价比较高且成长较好的优质标的裕同科技，劲嘉股份，裕同大消费包装多元布局成效显著，预计21 年新客户持续导入贡献成长动能，环保业务受益禁塑令有望翻倍式增长，利润端受益原材料价格高位回落金属包装领域二片罐格局改善，奥瑞金效益释放，持续推荐布局

投资策略:甄选家居造纸强α优势龙头，关注细分赛道景气。

甄选家居造纸强α优势龙头，关注细分赛道景气展望下半年，家居:近期由于地产销售下行，海外疫情反复，中报利润承压，板块整体经历了较大幅度的调整，目前估值综合处于历史中下水平，性价比较为突出其中，我们认为部分细分龙头在软体与定制的相互融合上显著领跑，同时兼具渠道供应链效率提升，长期份额提升逻辑通顺，推荐α优势显著的顾家家居，欧派家居，敏华控股，并关注床垫细分个股喜临门，梦百合造纸:Q2浆系纸种价格冲高回落，废纸系纸种价格略有抬升截至目前铜版纸/双胶纸/白卡纸价格处于历史11%，5%，20%分位，箱板纸/瓦楞纸处于54%，49%分位浆系纸种已经处于历史低位，下探空间有限，预期旺季来临吨盈利有望改善，废纸系纸种处于历史中枢位置，期待旺季表现目前考虑未来景气悲观展望，行业估值已经触底，底部推荐太阳纸业，山鹰国际

包装:下游需求较为分散，上游原料成本上行，首选竞争格局相对较好且下游处于景气上行期的优质个股重点推荐盈利低点已现，长期成长逻辑通顺的裕同科技，并建议关注奥瑞金，劲嘉股份，必选消费:文创龙头晨光文具持续兑现靓丽业绩，传统业务增长稳健，强者恒强，个护中川渝的卫生巾优势品牌百亚股份非核心区域实现高增，毛利率环比上行，后起之秀，新型烟草雾化烟PMTA审核结果临近，国内细则利好格局，HNB产品逐渐成熟，国内市场蓄势待发，持续推荐产业链优质个股思摩尔国际，华宝国际

风险提示:贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期

造纸：浆估值，盈利双底部，左侧关注优质个股布局02盈利环比略有回落，龙头优势依然突出，2102纸价表现冲高回落，对应纸企盈利较Q1环比表现仅持平或略有下滑。收入表现来看，浆系晨鸣纸业，太阳纸业2102收入同比-28%，+655%；博汇纸业收入+25%；山鹰国际淡季表现较优，收入+39.73%；仙鹤股份收入+20.50%盈利表现来看，受盖于黎纸高位，晨鸣纸业，太阳纸业，博汇纸业归母净利润环比-28.59%+40%。

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编辑：文辉