洪九果品转战港股IPO成败存疑：家族企业“一言堂”弊病凸显，经营活动现金

在国内的水果零售行业有三大巨头，业内俗称南百果，北鲜丰，西洪九。

百果园谋求境外上市但未果，随后转战A股创业板，2021年5月发布了第二期辅导工作进展报告后，至今仍无最新进展，鲜丰水果第一次IPO辅导终止后更换辅导机构，在2021年2月过了第两期上市辅导。

洪九果品前期同样谋求过A股上市，不过其于2021年9月终止了A股上市辅导并决定转战港股IPO，于2021年10月29日向港交所递交招股书。红九水果产品招股书多次强调公司自有品牌，自称“中国品牌水果的领导者”，表明消费者对公司水果产品的认可度和忠诚度不断提升。

就目前来看，洪九果品很可能从行业三巨头中抢闸冲出，最先上市那么，洪九果品的成色到底如何

主打自有品牌 引阿里等大咖疯狂押注

与百果园，鲜丰水果相比，洪九果品最大的不同之处在于自有品牌。

洪九果品于2013年开始推出自有品牌，截至2021年6月30日，已经在14个水果品类中成功建立了18个水果品牌组合，包括泰好吃，越来美，猕天大圣，奉上好，海芒君等。

在经营模式上，洪九果品并没有采用传统水果零售的层层分销模式，而是从水果产地直接采购后，在当地工厂进行加工，分级筛选，随后通过终端批发商，商超与新兴零售渠道等销往客户。

自有品牌的构建增强了洪九果品的差异化，使其能够在同质化的水果竞争中获得更高利润。

以销售收入来计算，2020年洪九果品自有品牌的水果收入占总收入的76.2%，远超国内其他行业的平均水平，是国内最大的自有品牌鲜果分销商。

截至目前，洪九果品在北京，青岛，西安，重庆，成都，广州，长沙等大中城市设立了19个销售分公司和57个分拣中心。招股书显示，2018年至2021年上半年报告期内，品牌水果产品收入占比超过60%，远超行业平均水平。

洪九果品快速扩张增长的同时，背后的资本力量也陆续显现2018年至今，洪九果品经历了3轮股权融资，并完成了C轮融资，背后投资机构包括阿里巴巴，深创投，招商资本，中信建投资本，重庆产业引导基金，阳光保险，顺丰控股等知名机构

经营净现流常年贫血 经营质量令人担忧

虽然洪九果品的营收快速增长，但从财务数据角度来看，公司的经营过程仍有不少需要妥善解决的问题。

一方面，洪九果品的毛利率处于下降趋势招股书显示，2018—2021H1期间，公司毛利率从17.5%下降到15.7%

构建自有品牌本应该推升洪九果品的利润空间，获得更高的毛利率，但实际上，却出现了相反的趋势。

对此，洪九果品在招股书中进行了解释:一是因为开展营销活动，向客户提供优惠的价格以促进绝大部分水果种类的销售，二是因为扩大不同销售渠道的客户组合，在开展业务关系初期为新客户提供优惠的价格条款。

这两个解释反映出，洪九果品面对目前激烈的竞争，需要通过优惠活动来获客，同时，也反映出洪九果品以利润空间换市场空间的策略。

毛利率的下降之外，洪九果品的经营活动现金净额同样需要关注公司营收虽然处于快速增长状态，但是经营活动所用现金净额却常年为负，2018—2021H1期间，这一数据分别为—4.67亿元，—4.5亿元，—8.04亿元，—5.05亿元

经营活动净现流如同身体里的血液一般，实时反映着企业经营的状态从目前的数据来看，洪九果品的经营质量算不上良好这与公司快速增长的应收账款有着重要关联

2018—2021H1期间，洪九果品扣除亏损拨备的贸易应收款项分别为4.72亿元，7.08亿元，20.1亿元及33.32亿元尤其是在2021年上半年，这一数额占营收的比重甚至超过60%

倘若洪九果品无法及时回收这类款项，长期维持经营活动现金净额流出的状态，将使公司整体财务状况，业务运营遭受不利影响此外，公司的流动负债也长期高于流动资产，这意味着洪九果品还面临着一定的偿债压力，或将进一步产生不利影响

家族式企业特征凸显 一言堂股权结构待改善

水果零售的创业起点常常源于最原始的水果摊，或许受此影响，多家水果零售企业均是夫妻店，家族作坊形式洪九果品同样如此

招股书显示，公司创始人，董事长邓洪九直接持有洪九果品27.79%的股份，并通过员工激励平台持股2.83%，邓洪九的妻子江宗英任公司总经理，持股9.43%，两人的女儿邓浩宇，儿子邓浩吉各自持有3%的股份，所附的各自投票权已排他性地全权委托予邓洪九。

至此，邓洪九及其家人共可行使洪九果品46.06%的表决权，成为实际上的控股股东。真的是这样吗？。

除此之外，邓洪九的外侄杨俊文也持有公司股份3%，并且担任洪九果品副总经理，同时也是公司五名执行董事之一，其他执行董事还包括邓洪九 ，江宗英等。

家族企业在发展过程中，常常出现决策过程中的一言堂，并与投资人发生意见分歧后续如何协调与投资人的关系，并且合理制定公司整体经营方略，或是洪九果品在上市之路上亟待解决的问题

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编辑：牧晓