开源证券赵伟：“宽”信用并非易事

报告正文

信贷环境由紧转松并不容易继续强调债牛基础扎实，不要轻易下车

社会福利降低预期，有效社会福利加速下滑，主要是贷款和不规范收缩所致9月新增社会融资2.9万亿元，低于Wind平均预测的3.24万亿元，同比多增5675亿元社会融资存量增速较上月回落0.3个百分点至10%，创历史新低，代表企业中长期资金的有效社会福利增速较上月回落0.5个百分点至9.2%其中，贷款，非标，政府债券同比大幅收缩，对社会融资收缩贡献率超过90%，而信托贷款收缩幅度扩大，表外票据低于过去同期

中长期贷款走弱拖累信贷，而票据保持高位，或指向实物需求走弱加速显现和房地产调控影响9月企业中长期贷款加速下滑，同比减少超3700亿元，较上月减少80%，或因实物需求加速走弱，能源消费双重控制下的运动式减碳等这些票据连续四个月被释放，这也指向了疲软的实物需求在房地产调控影响下，居民中长期贷款连续5个月收缩，且降幅扩大，增加了房企的资金压力，进一步加大了房地产债务的螺旋式收缩压力

传统引擎有限，实体需求弱等或者说信贷环境由紧转松并不容易目前债务监管和房地产调控政策力度较大，对相关链条融资的影响将持续显现，尽管地方债发行和基础支持错位，但可能会推高社会融资的阅读量传统引擎有限，实物需求疲软，信贷环境由紧转松不易伴随着潜在经济增速下行，GDP增速彻底告别6%时代，与之匹配的合意社会福利增长中心也下行，波动幅度收窄重申观点:本轮债牛基础扎实，不要轻易下火车，阶段性调整或提供增仓机会

跟踪:家企业中长期贷款大幅下降，票据持续冲动，实体需求加速减弱。

社会融资主要项目多低于2020年同期，表外票据明显下行9月新增社会融资同比增加5675亿元至2.9万亿元，其中，政府债券同比萎缩超2000亿元至8109亿元，贷款和表外票据分别收缩1397亿元和1488亿元贷款收缩率较上月增长56%至2129亿元，同比减少970亿元股票融资同比增加369亿元至772亿元，委托贷款环比转负为—22亿，公司债券增加1400亿元，与上年持平

企业中长期贷款加速回落，票据冲动，居民中长期贷款和短期贷款双双减弱9月新增贷款1.66万亿元，同比减少2327亿元其中，企业中长期贷款连续3个月走弱，同比降幅扩大至3732亿元，较上月减少2037亿元，短期贷款1826亿元，同比微增552亿元，票据融资同比增加3985亿元连续5个月居民中长期贷款同比收缩，降幅扩大至1695亿元，短期贷款继续同比收缩，降幅达到175亿元

M1的创新水平很低，而M2仍然很低。9月份，M1股市较上月下跌0.5个百分点，至3.7%，创下20个月来的新低，而M2股市小幅上涨

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编辑：余梓阳