方正证券策略研究：中小盘成长风格持续占优，年底PPI和出口同比见零有望引

日前，方正证券发布a股风格切换:回顾与展望策略专题报告报告认为，未来三到五年，a股市场中小盘股票的成长风格有望在中期维度占据主导地位短期要关注年底PPI和出口归零时可能引发的风格切换

风格切换时机不成熟，关注PPI和出口增长。

2021年，a股市场的特征一改之前多年核心资产市场的主导风格，呈现出明显的小盘股主导表现的特征进入2022年后，从年初到8月18日，小盘指数仍有超额收益但近一个月来，市场风格发生逆转，小盘风格快速下跌，相对跑输大盘风格8月18日至9月19日，中证1000指数下跌12.7%，中证500指数下跌8.9%，沪深300指数下跌6.9%，上证50指数下跌3.8%

方正证券认为，目前完全从小市值切换到大盘股还不够成熟，因为目前大盘股和小盘股的估值差距并不高，而PPI，出口增速等指标可能还没有见底当PPI，出口增速等指标达到0附近时，可能会触发小盘增长向大盘价值风格的切换

回顾过去，a股市场的风格特征经历了四个阶段和两次切换分四个阶段:2005年—2008年，大小盘风格频繁轮换，2009年—2015年，小盘占优，2016年—2020年，2021年至今，小盘风格再次占优这两个开关代表了2012年和2014年小盘股市场著名的短线风格开关前者是经济复苏带来的大盘股盈利能力提升的推动，后者主要是当时估值大分化导致的内部修复需求

以2012年为例据知，2012年，国内股市呈现N型走势1—4月市场上涨，5—11月底继续下跌上证综指跌幅高达20%12月初，上证综指触及1949点后迅速反弹，当月上涨14.6%，成功翻红上证综指年线，全年上涨3.17%这种a股风格的切换发生在2012年9月到2013年初，主要是从小市值增长到大盘股价值，然后a股再次回到小盘股增长

值得注意的是，此次市场切换的主要原因是宏观经济企稳复苏乏力，经济中大盘股盈利改善预期强烈另外，2012年是政府换届年年底中央经济工作会议后，市场对未来政策抱有希望所以在这一年的最后三周，大盘快速上行，出现了从小市值增长到大盘股价值的切换

中小板继续主导消费，医药ROE基本趋平。

展望后市，中期来看，中小企业成长性占优截至9月15日的市盈率中值分别为30.5倍，21.9倍和20.7倍中小盘股票的相对市盈率处于历史低位分位数水平，为中小盘股票的后续表现留下了空间

短期来看，方正证券指出，需要关注PPI和零同比出口受国内外多重因素影响，2022年上半年全部a股累计净利润按可比口径增长2%，保持正增长态势但如果单看二季度，二季度a股上市公司单季度净利润增速落入负值区间

由于基数效用较高，预计PPI同比增速大概率继续下行如果假设PPI环比增速为零，PPI同比增速将呈现下图虚线趋势，预计年底将跌破零这意味着年内a股利润增速难以进入上行周期，适合市值风格的外部环境仍需等待一段时间此外，海外市场目前面临高通胀，欧美央行普遍实施大幅加息政策，海外需求下降但中国出口增速仍处于高位，未来可能继续下探，对国内名义经济增速形成压力，不利于短期内市场价格风格的解读

值得一提的是，方正证券认为，2021年开始的风格切换是新的拐点，中小盘股票占优可能是未来3—5年a股市场的风格特征。

首先，当前a股市场的主要逻辑已经从产业集中转变为产业升级根据消息显示，转型升级的新兴产业包括新能源，信息技术等，是中国未来经济发展的主要方向在国家支持专精创新企业的政策下，预计未来相当一段时间内会有很好的发展

其次，从大小公司的相对估值来看，中小公司的估值溢价率仍处于历史底部目前中证1000，中证500，沪深300的市盈率中位数大体相近，小盘股相对市盈率处于历史低位分位数水平，为后续股价表现留有空间

从风格切换方向来看，我们更看好小盘成长向大盘价值风格的短期切换方正证券表示，预计短期小盘增长风格仍有望延续，而大小盘风格的切换需要等待名义经济增速重启上行可以关注一下PPI同比，出口增速同比回落到零，以及20大后新的稳增长政策出台的时间而以消费，医药为代表的大市场增长风格ROE长期表现平平，可以从业绩上赚钱，但很难从估值上赚钱，获得超额收益

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编辑：余梓阳