董承非新年首度发声贡献“非传统意义”策略报告多次强调消费“不存在明确结论

明星经理的光环并未减弱董成东程菲，瑞郡资产管理合伙人兼首席研究官，新年第一声，一个小时的直播吸引了3万投资者的关注

日前，百亿私募睿君资产播出2023年度思考直播一开始，董直言这不是传统意义上的战略报告，对具体行业的配置没有判断，但分享了自己对2023年的开放思考

在整个直播过程中，董对新能源和港股给出了较为清晰的看法，而对于近期表现较好的消费，则反复强调没有明确结论。

当新能源革命开始时，动力煤将达到峰值。

俄乌战争导致全球能源价格飙升，能源成为2022年投资的关键词全球油价上涨带来了利润的大幅增长回到a股，从全年来看，煤炭板块是去年所有行业中唯一显著正收益的行业可以看出，2022年业绩最高的基金经理基本都是重仓煤炭

董表示，能源价格飙升也带来了通胀压力对比美国上世纪70年代能源价格暴涨的经历，董提出了大宗商品是否存在超级周期的问题在这方面，他更坚定地关注大宗商品和能源价格原因是在过去的十几年里，资本主要集中在基于互联网的投资上，对大宗商品和传统能源的投资不足在新旧能源叠加的过程中，传统煤炭石油的固定资产资本一开始并没有明显上去，这意味着在供给有限的背景下，能源价格的上涨是持续的

董也强调，市场过于关注传统能源的供给增速，而似乎忽略了广义能源投资的大幅增加，新能源和旧能源的供给端可能被低估近两年光伏，风电，新能源电池投资如火如荼，带动了整个能源领域的投资

能源的不确定性更多体现在动力煤上董认为，对动力煤的需求是负增长，因为非电对动力煤的需求主要是建材和化工，占近25%这两个行业的需求与房地产行业密切相关明年房地产在建面积大概率下降，建材和煤化工产量大概率下降，然后动力煤需求下降

此外，火电行业煤炭需求负增长可能只是一个开始如果中国风电年装机容量超过150GW，每年可以满足新增电力需求，据预测，2023年将是我国火电需求见顶的第一年，火电行业对煤炭的需求将继续负增长在技术进步的推动下，是趋势而不是循环

对于新能源的走势，董是比较坚定的他认为，新能源对传统能源的替代才刚刚开始，其量已经从量变到质变，已经开始挤压传统能源的市场份额从节奏上来说，全球替代比中国略晚，但时间差只有1—2年，这是必然的最近几年来对光伏行业的过度投资，为未来光伏价格的下跌埋下了伏笔未来新能源的装机量很可能会超预期，能源的替代也将加快

大消费板块无定论

正如董在直播开始时所说，这次路演更多的是提供开放的思维在消费领域，他说他没有信心，还没有明确的结论

过去，董说，消费经历了双赢的十年，白酒已成为最好的行业但董认为，白酒行业的治理结构和勤勉程度有所欠缺，和二战后的产油国一样，还是双赢的

下一次消费会怎么样疫情政策优化后消费还能继续辉煌吗董对说，现在还没有结论可是，有一些缓慢的变量使消费的复苏充满挑战特定人群增速一路下行，老龄化社会消费意愿下降，财富效应消失，消费品公司国际扩张几乎为零

董强调，尤其是目前，在国内市场饱和之后，在海外打开第二条增长曲线对这些消费大公司来说是一个挑战。

再平衡成为2023年的关键词

董总结了2023年分配思路的三个再平衡。

第一，上下游利润的再平衡过去上下游行业的ROE走势是一致的，但由于俄乌冲突，疫情等外部因素的影响，2022年a股上下游行业的盈利水平是背道而驰的，相关差距在不断拉大这种上下游发展的不平衡，不协调程度是历史罕见的，未来上下游利润的持续扩张是不可持续的2023年，上下游利润不平衡的状况会有所改善，利率会向下游转移

第二，虚实再平衡目前实体经济受疫情的影响远远大于金融行业，盈利能力也有很大差距所以，未来，金融反哺行业可能是必要的，也是可以预见的董还表示，瑞骏的资产在金融行业配置不多

第三，港股和a股的再平衡2021年以来，港股给投资者带来的投资体验相对较差，主要是互联网行业红利消失，外部环境变化导致估值水平收缩未来大环境的改善，将重新平衡港股和a股的表现

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编辑：沐瑶