保利发展600048：一季度业绩稳扎稳打投资端稳步扩张

回顾2022年第一季度的业绩，结果符合我们的预期保利发展公布1Q22业绩:营业收入336亿元，同比增长34%，归母净利润25.3亿元，同比增长1.2%，符合预期收入稳步增长，毛利率和投资收益同比下降，导致利润仅小幅增长期内公司房地产项目竣工交付增加，相关行业市场化收入增加，带动收入同比增长30%以上，税前/税后毛利率同比下降7.5/5.5ppt至27.9%/23.6%，而投资收益同比下降85%至1.1亿元，主要是由于合资企业收益减少以上因素将公司1Q22利润增速收窄至较低的个位数预计我公司年结毛利率较2021年略有下降，业绩仍有望实现两位数同比增长回报率居高不下，融资端延续优势公司1Q22实现现金回笼832亿元，回笼率92%，同比上升8个ppt，保持较高水平期末净负债率，预提资产负债率，现金短债率分别为71%，67.3%，2.0倍，延续绿档4月份，公司完成两只公司债和两只中签票的发行，共融资35亿元，票面利率2.95%—3.59%发展趋势一季度销售好于行业表现，行业在低迷期抗压能力较强1Q22销售金额同比下降27%至907亿元，销售面积同比下降23%至554万平方米，明显好于行业表现虽然行业景气度尚待恢复，但我们认为公司深耕核心38城，叠加龙头央企的品牌效应和交易能力，在行业下行中更能抗压预计全年销量将好于行业，市场份额和排名有望进一步提升如果后续行业温度恢复正常，我们认为公司在土储和交易方面的优势可以帮助销售端快速回暖，弹性料优于行业平均表现投资端稳步扩大，新土储质量双优公司1Q22新增土地储备面积194万平方米，总拿地成本341亿元，同比下降25%，对应拿地强度38%，平均楼面价17577元/平方米，主要由于拿地城市能级升级，38个核心城市拿地金额占比近90%据我们统计，今年以来，公司在土地供应集中的城市拿地10块，居行业第一，新土入库成本利润率10—15%，同城拿地利润率较去年有所恢复预计我司未来将延续稳健的拿地态度和严格的拿地纪律，在行业低迷期把握好扩储的窗口期盈利预测和估值保持盈利预测不变目前公司股价在2022/23市盈率的7.1/6.6倍，维持跑赢行业评级和目标价22.81元，对应2022/23市盈率的9.0/8.4倍和26%的上涨空间行业风险景气恢复进度差于预期，结算收入增长率或利润率低于预期

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编辑：牧晓