九阳股份002242：等待环比改善

公司2022年一季报披露:22Q1:营收23.3亿，归母1.7亿，扣非1.6亿营收和利润基本符合预期收入:出口增长，国内销售持平根据我们的预测:国内销售:我们预计约20.5—21亿元，估计YOY约+0~2%出口:Q1相关出口公告约2.1亿元，YOY+约29%考虑到相关出口占公司出口收入的80%左右，估计整体出口业绩基本可以参考这个增速Q1国内销售相对平淡，而海外相关出口有望受益于关联方忍者的优异表现盈利:净利润率环比上升，同比企稳*Q1毛利率，销售费用率，以及与仓储和运费相关的新收入标准的影响，与同期相比，同方向变化约3个百分点毛利率26.6%，销售费用率11%变化的主要原因:①新收入准则带来3%的毛利率和销售费用率同向变化②出口贴牌相关出口占比上升，同时毛利率和销售费用率下降从销售总额差距来看，公司业绩基本稳定其他费用率:管理费用率YOY—0.1pct，R&D费用率YOY+0.3 pct，，财务费用率+0.1pct，基本稳定净利率为7.0%看公司净利润率的按期提升，同比来看，利润相对较低的代工业务占比提升后，公司净利率保持稳定预计①出口相关OEM产品的结构调整将向毛利率相对较高的产品转移，②供应商议价的影响将带动出口盈利能力的提升投资建议:内销仍需等待经济的复苏，关注公司拓展炊具等新品类从利润的角度来看，我们仍然预计，在Q2的低基数之后，毛利率将有更明显的改善维持盈利预测，22年或23年盈利86亿和10.8亿，YOY+15%和+26%，对应PE14和11x维持买入评级风险:下游需求不及预期，新品类扩张不及预期，原材料价格上涨

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编辑：叶知秋