我把这位资深可转债“玩家”收进了固收基金经理池

众所周知，主动管理型债券基金一般是通过判断不同的经济周期和相应的货币信贷环境，然后加减杠杆，调整久期，信用下沉来获取超额收益。

除了以上常规的手段，我今天要介绍的这位基金经理，还善于利用可转债作为增加债基收益的重要手段，同时在回撤控制上做得很好可以说他把可转债玩到了一个很高的境界

他就是博时基金混合资产投资部助理投资总监兼基金经理邓新宇。

邓新宇2008年硕士毕业后加入博时基金管理有限公司历任固定收益研究员，固定收益研究员，基金经理助理2016年起任基金经理他管理的产品从一级债基，二级债基，可转债基金到偏债混合型基金，涵盖范围很广他是业内最资深的可转换债券基金经理之一目前管理的基金为168亿元

邓新宇虽然也管理专项可转债基金和增强基金，但我觉得他的代表作是混合型债券基金，既可以投资纯债，也可以投资可转债，收益稳定。

本基金目前A类份额为27.68亿元，C类份额为45.76亿元自2018年4月23日邓新宇管理以来，截至2022年4月29日，博时稳健回报债券A份额收益率为35.12%，年化收益为7.78%，期间最大回撤为3.04%，c份额收益率33.25%，年化收益7.41%，期间最大回撤3.08%

我们来看看同期几个相关的指数回报数据。

中证债券基金指数期间回报率为14.76%。

卜式稳健回报债券的业绩基准中证总债券指数回报21.42%。

债券基金指数收益20.26%，年化收益4.70%，期间最大回撤1.50%。

偏债混合型基金指数回报32.48%，最大回撤7.48%。

中证转债指数回报34.32%，最大回撤12.47%。

也就是说，博时稳健回报债券是中证纯债基金指数回报的2.3倍左右。

卜式稳健回报的收益率约为中证全债指数和债券基金指数的1.7倍，最大回撤是债券基金指数的2倍。

从回报性价比来看，博时稳健回报约为债券基金指数的85%，略低于后者。

卜式稳健回报的收益率略高于偏债混合基金指数，最大回撤仅为偏债混合基金指数的40.65%，基本相当于中证转债指数的收益，最大回撤不到中证转债指数的四分之一。

这意味着博时稳健回报债券的性价比约为偏债混合型基金的2.5倍，可转债指数的4倍左右。

我们无法准确拆分可转债对博时稳健回报债券的贡献，但仔细梳理2018年以来的基金定期报告，尤其是管理人报告，还是可以得出这样一个明确的结论:

我在之前的文章中已经多次指出，固定收益类基金经理需要很强的经济周期分析和判断能力，才能在纯债的各种类型和久期的配置，以及债券和权益类资产的配置上得心应手。

拥有超过13年投资和研究经验的邓新宇无疑具有很强的优势，因为对周期的把控不仅需要理论知识，更需要实践经验来磨炼对经济周期的敏锐嗅觉。

因此，自2018年接手博时稳健回报债券以来，邓新宇在大方向上表现出了精准的把控能力。

2018—2021年卜式A类份额的年回报率分别为6.31%，9.36%，10.28%和9.40%截至2022年4月29日，即使配置了7.97—12.08%的可转债，仍取得了0.19%的正收益

我在梳理博时稳健回报的定期报告时发现，每份定期报告的展望部分几乎都准确预测了未来半年或一年纯债和可转债的走势，并给出了具体的操作方向。

为了使叙述更容易理解，我尽量引用本基金定期报告原文中对未来一年的预测，管理人对宏观经济，证券市场和行业走势的简要展望，以方便读者朋友将其与报告期内基金投资策略和运作的分析进行对比。

2018年，大部分时间是宽货币+紧信贷的环境博时稳步还清了超利率债和低转债，2018年获得了不错的收益

在2018年年报《管理人对宏观经济，证券市场及行业走势的简要展望》中指出，2019年，股票市场的性价比相对于债券市场开始触底...可以关注股票和债券兼具的可转债从一年的角度来看，我们不得不在战略上关注可转债

2019年上半年，本基金重点配置了中短期信用债和可转债，...此外，考虑到今年可转债较多的策略观点，本基金充分利用了以一级债为主的可配置可转债的特点，在该类资产中的投资仓位不低，因此试图通过增加适当的风险敞口为组合获取超额收益。

可转债市场二季度出现适当调整，性价比有所提升，配置窗口再现。

我们看到博时稳健回报债券在2019年年中到年末，将可转债配置到了40%以上的基金仓位。

一方面，本基金重视信用债的底部仓位配置，努力提高静态收益，一方面加大可转债投资，仓位高所以组合取得了不错的收益

在基金2019年年报《展望》中，邓新宇写道:与2019年相比，2020年可能需要更加关注正股的驱动投资方向上，可关注中期增长逻辑较好的科技，新能源汽车，新能源电力产业链等板块的机会对于一级债基，精选信用债和超配可转债是2020年值得关注的主要配置线

2020年上半年，疫情下的货币政策和财政政策主导了证券市场的走势这种组合配置更加关注信用债的票息价值，并利用长期利率债调整久期，重视可转债市场的投资机会，积极参与其中可转债虽然增加了投资组合的波动性，但超额收益更明显

邓新宇在2020年半年报《展望》中指出，可转债市场估值已经合理，性价比开始显现在债券组合的资产配置方面，要关注可转债的机会纯债方面，应择机降低组合久期，关注有票息价值的中短期信用债

2020年年报对2021年的展望如下:转债方面，以正股为突破口，重点关注阶段性结构性机会，强化反向交易的思维应该选择高景气板块中的优质赛道和部分顺周期板块作为进攻方向，在货币紧缩条件下有成绩的领域更容易获得超额收益纯债方面，伴随着货币政策的收紧，在以社会金融增速为观察指标的信贷收缩环境下，熊市收益率上行趋势可能会告一段落后续来看，上升趋势中的基本面开始放缓此时，债券市场将迎来长期配置机会

2021年的结果，纯债在2021年走出了一波小牛市2021年，我们关注了组合中的可转债投资，尤其是在上半年价格不高的时候，保持了组合中较高的可转债配置仓位，最终为组合带来了明显的超额收益当然，风险控制也被放在了非常重要的位置，投资组合波动或最大退出量都不大

2022年如何投资邓新宇在2021年年报展望部分表示，如果按照政策方向布局，很容易获得超额收益要避开高价高估值的双高转债，把握阶段性交易机会，不想战纯债方面，在经济增速下行的背景下，市场关注的是稳增长的层面从历史经验来看，宽信贷需要宽货币的配合因此，在基本面仍承压，流动性有利的环境下，纯债市场前期仍有机会，宽信贷的效果将在后期显现当然，绝对收益率低会制约投资收益率，投资者对这块土地的预期收益率应该降低

2022年一季度组合纯债投资有一定周期变化，整体中性配置谨慎，可转债仓位降至10%以下虽然仓位低，但还是拖累了投资组合表现

邓新宇在一季报中表示，考虑到可转债估值仍偏高，在股市尚未走出上行趋势之前，应更多关注结构性交易机会纯债市场继续等待机会，不急

2022年未来几个季度，邓新宇将如何管理博时稳定回报债券他在纯债和可转债上的操作会和2021年年报和2022年季报展望中预测的大方向有多大的不同我会继续跟踪，因为我已经把他收集到我的固定收益基金经理池中了

关于邓新宇的可转债投资策略，这是我的理解:

1.他看重可转债，但不爱可转债要不要配置可转债，配置多少仓位，取决于他对权益市场相对于债券市场的性价比的判断，可转债上会的时机是开还是闭

日前，他将可转债配置到45.38%的高位2022年一季度末，他将可转债减持至8%以下的低位

2.可转债兼具权益和债务性质他会结合可转债的行业属性，估值和转股溢价，将可转债的攻防特性运用到极致

3.在具体操作层面，他将可转债分为偏股型，平衡型，偏债型三种股市处于下跌趋势，左侧配置偏债型可转债，股市见底时，重点配置偏股可转债，股市震荡期间，没有明确方向的时候，配置平衡型可转债

至于什么是偏股型，偏债型，平衡型，并没有严格精确的定义，邓新宇也没有解释过他判断这几类可转债的具体标准。

所谓偏股型，是指可转债的价值大于纯债的价值，这类可转债的价格一般较高，通常达到130元甚至更高，偏债型是指可转债价值不如纯债价值，这类可转债价格一般较低，通常低于面值100元，平衡型是介于上述两种类型之间的可转债类型。

在我的固定收益基金经理池中，和邓新宇同一家基金公司的郭俊也是善用可转债的高手，南方基金的林乐峰，易方达的Sunny，易方达的，安信基金的，工银基金的桂凯，华安基金的施雨欣，广发基金的谭，招商基金的等，在固定收益基金管理方面都各有千秋。

利用其代表性产品和等权重构建稳定的投资组合进行长期投资，对于中低风险偏好，不愿意承受大幅波动的投资者来说，应该是一个不错的选择。

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编辑：柳暮雪