“券商一哥”与“万年老二”的角逐：中信证券自营业务创收33亿海通证券亏损

券商一季报进入密集披露期为什么他们的成绩普遍下滑昔日的牛市旗手何时能复活

截至4月28日，有13家券商披露了一季报，紧随招商证券的脚步除第一创业和蔡襄股份营收增长外，其余11家券商均陷入业绩压力的窘境归母净利润方面，有6家券商由盈转亏，分别是西部证券，蔡襄证券，东北证券，国源证券，华西证券和西南证券

值得注意的是，西南证券作为腰部券商，是唯一一家一季度营收低于1亿元的证券公司西南证券披露的一季报显示，截至2022年3月末，公司营业收入0.39亿元，同比下降94.81%同期，公司归属于母公司的净利润为—1.28亿元，同比下降152.12%

西南证券为何出现净营收双降根据利润表，西南证券利息净收入，手续费及佣金净收入分别增加0.83亿元和2.47亿元，同比分别增长19.57%和2.05%

具体来说，经纪业务，投行业务和资产管理业务是推动券商业绩增长的三驾马车西南证券前两项业务略有增长，但资产管理业务有所下降，较去年同期下降54.47%，为468.95万元

资管新规出台以来，通道业务持续走低，券商资管迎来新的机遇和挑战对于西南证券来说，资产管理转型面临压力数据显示，2019年至2021年，西南证券资产管理业务规模分别为0.55亿元，0.30亿元和0.23亿元，同比下降25.86%，45.99%和23.13%

除了资产管理业务大幅下滑，西南证券自营收入骤降是拖累其业绩亏损的罪魁祸首数据显示，截至2022年3月末，西南证券公允价值变动收益继续亏损，较去年同期减少1.47亿元，同比减少71.03%此外，投资收益和联投/联营投资收益也分别下降至0.54亿元和0.85亿元

以自营收益=投资收益+公允价值变动收益—联营/合营企业投资收益简单计算，截至2022年3月末，西南证券自营收益为—3.84亿元，较去年同期减少6.72亿元，降幅233.33%。

值得一提的是，2019年至2021年，西南证券自营收入分别为19.31亿元，13.12亿元和11.25亿元，超过同期利息净收入和手续费及佣金净收入，成为西南证券最大的支柱产业。2)围绕基本面预期低位，估值低位和高景气板块调整后相对低位三个维度配置。侧重基本面预期低位并且前期估值充分修正的行业，风格上侧重白马价值。

为什么今年年初券商自营业务会大幅下降山西证券分析师表示，年初以来，受地缘政治变化和疫情蔓延超预期影响，二级市场波动加剧，日成交量萎缩，对证券公司业绩造成一定影响，其中自营业绩是最大因素

头部券商的衍生品业务能力强于中小券商，在抗风险波动和结构性行情方面盈利能力更强此外，今年以来科创板屡屡破发新股，投资者弃购的情况也屡见不鲜后续投资制度使得券商主动或被动承担类似投资收益的风险，IPO的不同表现将直接影响公司业绩，导致业绩进一步分化中邮证券分析师补充道

2022年以来，受新冠肺炎疫情，俄乌冲突和全球通胀影响，股市景气度面临下滑趋势，也给靠天吃饭的券商行业带来了巨大挑战，自营收入集体下滑除山西证券和华西证券披露的不完全信息外，上述11家券商中只有中信证券，招商证券和西部证券未出现亏损，分别为33.51亿元，1.76亿元和0.30亿元但与去年同期相比，上述三家券商的自营收入分别下降了13.52%，90.97%和90.94%

戏剧性的是，券商一哥中信证券的自营收入依然取得了33.51亿元的好成绩，而万年老二海通证券则亏损最多，达到26.3亿元，同比下降191.45%。我们建议围绕三个相对低位的视角进行配置:1)基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如小家电，汽车零部件等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒，食品，免税，疫苗，血制品等；2)估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，经济大幅下行预期缓解后有估值修复空间的银行，以及政策压制预期有所改善的港股互联网龙头；3)高景气板块调整后处于相对低位的品种，如国产化逻辑推动的半导体设备，专用芯片器件以及锂电，军工等。。

东北证券，国源证券，南靖证券，西南证券跌幅均超过200%，自营收入分别为—4.35亿元，—7.17亿元，—0.22亿元和—3.84亿元自营收入下降幅度最小的是第一创业，同比下降42.45%，为—0.8亿元不过，一号创业自营收入略有下降的原因是其去年同期自营收入也处于亏损状态，金额为—1.39亿元

股市低迷与糟糕的表现同时发生牛市旗手券商板块今日低开，截至收盘，已跌3.31%27日刚刚披露一季报的东北证券，开盘即低开，跌幅达9.82%，一度触及跌停中银证券，第一创业，南京证券跌幅均超过5%截至4月28日收盘，西南证券报3.59元/股，收盘下跌3.23%

伴随着大资产管理和财富管理时代的到来，券商营业收入的构成更加多元化虽然转型之路不是一蹴而就的，但如果证券公司总是躺在舒适圈里，不愿意啃改革这块硬骨头，等着市场来倒逼他们改变，注定要付出更沉重的代价

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编辑：柳暮雪