星宇股份601799：2022Q1业绩好于预期车灯龙头依旧优秀

事件:星宇股份发布2022年一季报:一季度实现营收21.3亿，同比增长11.6%，净利润2.7亿，同比下降5.6%第一季度业绩超预期，毛利率同比下降2022Q1公司营收表现好于市场预期，我们认为主要得益于:1)公司核心客户Q1产量:一汽红旗，广汽丰田，上汽大众有所增长，星宇为南北丰田新项目量产做出巨大贡献，2)2021年末主要客户产销情况良好，但预计部分收入确认时间滞后2022Q1公司综合毛利率22.38%，较去年同期下降约3.8个百分点我们认为主要原因包括:1)产品结构明显失衡，一季度高毛利率项目:迈腾，卡罗拉，速腾等车型产量一般，2)原材料成本较去年同期有所上升伴随着长春地区逐步复产，公司配套的大众迈腾，红旗HS5，H5等重要项目有望继续攀升和提升，可使公司毛利率明显回升良好的成本控制和明亮的现金流2022Q1公司管理费用5266万元，同比下降2.69%，Q1销售费用1799万元，即使考虑上年运输费用，也表现不俗预计实际销售费用率同比会下降很多，Q1 R&D费用为1.1亿元，同比增长45.23%据估计，这主要是由于:1)R&D增加了对新项目和技术的投资，2)部分生产人员的口径发生变化20221Q1公司经营性现金流量净额达到8.57亿元，较去年同期的3.12亿元大幅增长，充分体现了公司在产业链上的议价能力未来还会继续改善，长期增长的逻辑不变伴随着疫情的缓解，一汽红旗和一汽大众长春的产销有望逐步恢复，丰田和本田部门也将继续回升下半年，新势力的项目也将量产因此，公司营收和毛利率也有望继续回升，我们对公司全年业绩充满信心从长期来看，星宇的核心增长动力没有改变:1)在全球的市场份额逐渐增加(逐渐扩大新势力和全球客户)，2)2)ADB，DLP等高端灯具占比逐渐上升投资建议:维持买入—A评级预计我公司2022—2024年净利润分别为13.3，17.5，22.1亿元，对应现价，2022—2024年PE估值分别为26.2，19.8，15.7倍未来3—5年，星宇有望加速全球扩张，表现优异，增长确定性强维持买入—A评级，6个月目标价210元/股风险:乘用车行业销量大幅下降，新项目的进度低于预期

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编辑：竹隐