上峰水泥0006722021年年报及2022年一季报点评：主业水泥量价齐

在2021年供需疲软的情况下，公司通过新增产能和生产效率的提升，销量保持了稳定增长未来水泥行业，骨料等产业链的积极延伸和拓展也有望保证公司业绩的增长目前公司估值水平较低，维持买入评级2021年净利润增长7.42%，2022Q1收入增长超过20%公司2021年营业收入83.15亿元，同比增长29.26%，归母净利润21.76亿元，同比增长7.42%第四季度营业收入26.23亿元，同比增长32.41%，归母净利润5.87亿元，同比增长14.70%2022年一季度，公司实现营业收入14.91亿元，同比增长21.78%，归母净利润3.41亿元，同比下降3.79%，主要是由于原材料增加，西部毛利率较低的水泥销售占比增加，拉低了利润水平2021年水泥量价齐升，2022Q1销量好于行业平均水平2021年，公司水泥熟料总销量为2101万吨，同比增长23.66%新项目和基地整合后，公司效益提升，部分受当地疫情和能耗双控影响，整体产销量保持增长销售均价343.04元/吨，同比上涨6.74%，单位成本202.11元/吨，同比上涨19.48%，主要是成本端煤价涨幅过大但公司通过降低能耗优化了可控成本，以对冲部分原材料的压力，同时，由于毛利率较低的西北和西南地区水泥销售占比上升，公司水泥熟料综合毛利率同比下降6.28pcts至41.08%2022年一季度，公司熟料水泥销量达346.5万吨，同比下降5.92%西北和西南地区销量的增长抵消了华东地区需求的减少，公司整体销量好于行业平均水平但由于成本上升，中西部地区销量增加，水泥产品销售毛利率下降广西5000t项目预计2022年下半年投产同时，该公司计划到2024年生产2500万吨熟料和3500万吨水泥水泥业务未来会有很好的增长产业链延伸保持良好发展态势2021年，公司累计销量1335万吨，同比增长3.2%，单价50.11元/吨，同比上涨13.30%，单位成本10.06元/吨，同比上涨11.55%，毛利率同比增长0.32pct至79.92%，毛利率保持高位计划到2024年，公司的总产能将达到3000万吨，是目前产能的两倍，但增量主要来自中西部地区考虑到中西部地区合计毛利率低于华东地区，未来公司合计业务毛利率可能下降环境保护方面，子公司夏杰环保公司和盟盛环保公司的危险固体废物水泥共处置，危险废物填埋等项目已建成投产2021年实际处置各类危险固体废物13.55万吨，营业收入1.31亿元，净利润1420万元新经济股权投资稳步扩大公司新经济股权投资翼半导体链完成系统化布局，晶圆制造端合肥晶和申报科创板顺利过会，广州心悦新一轮融资估值大幅上升，实现投资收益6016万元此外，还启动了新的光伏新能源项目公司以各项目基地为基础，布局光伏发电，储能等绿色能源产业，推动公司绿色，低碳，高端的可持续发展风险因素:房地产，基建投资不及预期，新增产能过度释放，行业竞争加剧，产业链延伸进展缓慢投资建议:考虑公司产能扩张计划和疫情对经济的影响，我们将2022~2023年EPS预测调整为3.21/3.86元，将2024年EPS预测上调4.54元参考龙头公司海螺，华新水泥可比估值7~8x，以及公司历史平均估值，给予公司2022年PE8x，对应目标价26元，维持买入评级

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编辑：李陈默